安防行業(yè)中報(bào)回顧與下半年展望

營(yíng)收增速制造類企業(yè)提高,集成類企業(yè)下降,利潤(rùn)增速整體回落。制造類企業(yè)的營(yíng)收增速同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn),而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)增速下降:凈利潤(rùn)增速同比下降14.6個(gè)百分點(diǎn);上半年部分公司稅率變化較大,如果剔除的稅率變化,稅前利潤(rùn)增速同比下降的幅度可修正為4.5個(gè)百分點(diǎn)。集成類企業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)和稅前利潤(rùn)增速同比分別下降31.6、82.1和75.8個(gè)百分點(diǎn),主要是由于集成類企業(yè)本身業(yè)績(jī)的波動(dòng)比較劇烈,2014上半年部分集成企業(yè)集中確認(rèn)收入,當(dāng)期營(yíng)收與利潤(rùn)增速出現(xiàn)高點(diǎn),而今年數(shù)字回落到正常范圍。

集成類企業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)定,制造類企業(yè)利潤(rùn)趨向于行業(yè)整體利潤(rùn)水平。集成類企業(yè)整體利潤(rùn)率較過(guò)去兩年相差不大,但是因其承擔(dān)集成項(xiàng)目性質(zhì)不同、項(xiàng)目進(jìn)度不同,企業(yè)個(gè)體之間利潤(rùn)率差異明顯。制造類上市公司利潤(rùn)水平普遍高于集成類上市企業(yè),也高于國(guó)內(nèi)總體安防制造類企業(yè)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈,以及領(lǐng)先公司對(duì)市場(chǎng)的不斷整合,上市公司利潤(rùn)率水平會(huì)逐漸趨近于行業(yè)整體水平,一定時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)下降趨勢(shì);而在領(lǐng)先公司對(duì)市場(chǎng)整合過(guò)程中,整體行業(yè)逐漸走出無(wú)序競(jìng)爭(zhēng),行業(yè)整體利潤(rùn)率有上升趨勢(shì)。

制造類企業(yè)銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率不斷改善,集成類企業(yè)銷售費(fèi)用率穩(wěn)定,管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。對(duì)于制造類企業(yè),在銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率上都有進(jìn)一步優(yōu)化空間,通過(guò)IT改造,管理流程梳理等方式可以提升運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)于集成類企業(yè),我們認(rèn)為其銷售費(fèi)用優(yōu)化空間大于管理費(fèi)用,目前新的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)對(duì)集成商的研發(fā)投入有了更高的要求,增大研發(fā)投入可以提高遠(yuǎn)期利潤(rùn)率,但會(huì)帶來(lái)近期管理費(fèi)用的提升。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升,權(quán)益乘數(shù)提高。安防行業(yè)總體的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不斷優(yōu)化,我們認(rèn)為,多數(shù)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都可以在一定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下持續(xù)優(yōu)化,達(dá)到適合本公司的均衡點(diǎn)。集成類企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)普遍較高,我們建議有甄別的挑選優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目和有長(zhǎng)期付款能力的業(yè)主,以免因墊資和付款周期的不確定性而大幅影響利潤(rùn)。對(duì)于制造類企業(yè)來(lái)說(shuō),適當(dāng)?shù)呢?fù)債有助于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展,轉(zhuǎn)型升級(jí)。

海外市場(chǎng)展望:國(guó)內(nèi)制造商技術(shù)已無(wú)差別,價(jià)格優(yōu)勢(shì)巨大,品牌價(jià)值漸顯。由于中國(guó)制造商產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯,海外各地區(qū)宗教種族矛盾給社會(huì)治安不斷帶來(lái)壓力,海外市場(chǎng)處于,并將在未來(lái)3-5年內(nèi)持續(xù)處于高景氣區(qū)間。短期之內(nèi),所有中國(guó)制造商的價(jià)格優(yōu)勢(shì)都很明顯;長(zhǎng)期來(lái)看,重視品牌積累和本地化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展望:經(jīng)濟(jì)下行承壓,層次發(fā)展有別,逆周期動(dòng)能積累。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯,安防行業(yè)短期跟隨國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩,但是商用、普通政府和公安政法三類客戶需求有別,導(dǎo)致目前受經(jīng)濟(jì)影響的程度不同;個(gè)體公司由于客戶所處層次不同,其面臨的增長(zhǎng)前景也有所差別。我們認(rèn)為,安防行業(yè)具有逆周期屬性--雖受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境拖累,但是經(jīng)濟(jì)下行中治安防范需求的凸顯,又緩解了安防行業(yè)的下行壓力。目前反彈動(dòng)能隨經(jīng)濟(jì)探底、社會(huì)不安因素積累正不斷孕育積累。