信息安全國產(chǎn)化提速 產(chǎn)業(yè)需求望激增

    歐盟最高司法機構歐洲法院6日作出判決，認定歐美2000年簽署的關于自動交換數(shù)據(jù)的《安全港協(xié)議》無效。今后美國網(wǎng)絡科技公司將收集到的歐洲公民數(shù)據(jù)送往美國將受到法律限制。業(yè)內認為，歐盟此舉將再次提升各國政府對信息安全的重視程度，目前我國在網(wǎng)絡安全方面的投入占整個IT 比重僅約2%，遠低于歐美國家，在國產(chǎn)化和后續(xù)網(wǎng)絡安全法出臺的推動下，產(chǎn)業(yè)將進入快速發(fā)展期。

據(jù)介紹，歐洲法院的法律顧問博特發(fā)表個人評估報告稱，對于歐盟公民的個人數(shù)據(jù)來說，美國服務器并非安全港。美國情報機構對存儲在美國服務器的數(shù)據(jù)進行了監(jiān)控，如果個人數(shù)據(jù)被臉書或谷歌等公司大規(guī)模收集，歐盟公民將無法得到恰當?shù)乃痉ūＵ?。分析人士認為，歐洲法院的判決，將使依賴于《安全港協(xié)議》的企業(yè)不得不重新制定數(shù)據(jù)存儲方案。如果美國企業(yè)執(zhí)行新規(guī)定，將歐洲用戶的數(shù)據(jù)存儲在歐洲，需要在技術上做出大幅調整，部分美國企業(yè)可能因為運營受限正式撤離歐洲。

目前我國信息安全已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略，得到政策大力扶持，同時信息安全自主可控板塊業(yè)績已出現(xiàn)強勁增長。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，該行業(yè)上市公司整體收入增速達到43.32%，凈利潤增速達到254.36%，遠超計算機行業(yè)平均水平。另據(jù)IDC發(fā)布報告顯示，去年IT安全市場中，安全硬件占比為53.1%；其次是安全服務和安全軟件市場，占比分別為25%和21.9%。預計到2019年中國IT安全市場的規(guī)模將達到48.22億美元，其中以防火墻等產(chǎn)品為代表的信息安全市場，國內廠商的份額已經(jīng)達到67%，目前自主可控芯片、操作系統(tǒng)和服務器等，在國內市場訂單中逐步提升。

另外，信息消費的快速發(fā)展，對安全需求也日益迫切。據(jù)了解，互聯(lián)網(wǎng)基礎設施的信息高速公路有望獲得政策進一步扶持。同時，互聯(lián)網(wǎng)“十三五”規(guī)劃將更多聚焦如何完善信息基礎設施建設，并推動與其他行業(yè)快速融合，對數(shù)據(jù)安全管理保護、自主可控設備等產(chǎn)業(yè)需求有望激增。

衛(wèi)士通[0.41% 資金 研報]為密碼產(chǎn)品和安全集成領域龍頭企業(yè)，作為電科集團的安全業(yè)務管理平臺，多次收購集團安全業(yè)務資產(chǎn)。另外，公司研制的安全手機目前出貨量順暢。同時，公司擬定增募集30億元，加碼商用密碼和安全芯片研發(fā)，定增價格為每股61.33元，高于最新市價。北信源[3.04% 資金 研報]在終端安全和數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品市場競爭力較強，近日公告擬定增加碼即時通信安全領域。啟明星辰[1.25% 資金 研報]是國內信息安全龍頭企業(yè)，擁有完全自主知識產(chǎn)權的網(wǎng)絡安全產(chǎn)品、可信安全管理平臺，在軍工市場占有率較高。由于業(yè)務增長和相關股權收購并表，公司預計1月至9月凈利為4700萬元-5200萬元，同比扭虧為盈。

信息安全15只概念股價值解析

藍盾股份[0.23% 資金 研報]：大安全+互聯(lián)網(wǎng)雙輪驅動，公司進入高速成長期

類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：沈海兵

日期：2015-09-11

投資要點

公司收購中經(jīng)電商和匯通寶切入車主服務市場。中經(jīng)電商是中國車主服務領先的互聯(lián)網(wǎng)電子商務提供商，匯通寶能夠提供基于預付卡發(fā)行與受理的第三方支付業(yè)務。此次并購，藍盾股份將進入前景巨大的電子商務和第三方支付市場。中經(jīng)電商業(yè)務模式獨特，以線下實體門店互聯(lián)網(wǎng)綜合應用為核心，形成閉環(huán)網(wǎng)絡。中經(jīng)電商近三年的營業(yè)收入和凈利潤逐年增長，2015年凈利潤超業(yè)績承諾是大概率事件。

中經(jīng)電商業(yè)務壁壘高，盈利空間大，切入汽車后市場想象空間廣闊。公司商業(yè)模式獨特且難以復制，國內尚未有完全可比的競爭對手。目前公司覆蓋油站約2000家，而全國油站數(shù)量約為10萬；覆蓋車主約500萬，而全國機動車駕駛人突破3億?？紤]公司業(yè)務護城河寬，公司高市場占有率將帶來百億級發(fā)展空間。公司推出APP搶占移動端入口，與Uber聯(lián)手開拓乘用車服務市場，積極切入汽車后市場，爭奪萬億蛋糕。

收購華煒切入電磁安全領域，與藍盾傳統(tǒng)信息安全業(yè)務協(xié)同效應顯著。產(chǎn)品線互補，構建了“數(shù)據(jù)安全”+“物理安全”完整的安全體系；業(yè)務模式互補，藍盾的安全集成業(yè)務與華煒的安全產(chǎn)品業(yè)務優(yōu)勢互補；市場區(qū)域、客戶行業(yè)高度互補。

卡位安全新領域，大安全布局不斷推進，收入和利潤爆發(fā)式增長。藍盾在大安全戰(zhàn)略指導下，內生和外延生長齊發(fā)力，收購華煒是公司產(chǎn)業(yè)并購戰(zhàn)略的開始，隨后，公司成立了工業(yè)4.0實驗室，藍盾新微子公司布局海洋安全，量子密碼實驗室。公司加強營銷渠道建設，未來兩年華南區(qū)以外業(yè)務占比將明顯提升。募投項目開始產(chǎn)生效益，產(chǎn)品線不斷延伸。近期，藍盾子公司中標中直機關，是公司產(chǎn)品綜合競爭力提升的佐證。

預計公司15-17年凈利潤分別為0.98、3.78億和5.09億，對應EPS分別為0.20、0.78和1.05元，給予“推薦”評級。

主要風險因素：(1)競爭加??；(2)外延擴張進度低于預期；(3)產(chǎn)業(yè)化進程低于預期。

華宇軟件：法庭大數(shù)據(jù)領導者

類別：公司研究機構：川財證券有限責任公司研究員：程杲

日期：2015-10-08

核心觀點

專注法檢領域大數(shù)據(jù)的采集者。華宇軟件主營電子政務，客戶覆蓋法院、檢察院、司法行政、食品安全、企事業(yè)單位等，華宇在法院、檢察院信息化領域市場占有率第一。3600家法院，審判核心產(chǎn)品占有率60%。我們認為公司研發(fā)儲備深厚，行業(yè)專注聚焦，具備完善的大數(shù)據(jù)行業(yè)解決方案，令公司對政策動向的反應遠超同業(yè)，給予增持評級。

未來公司增長驅動因素主要包括：1)傳統(tǒng)領域現(xiàn)有客戶的更新需求，例如法院系統(tǒng)升級為數(shù)據(jù)中心，視頻高清化等。2)大數(shù)據(jù)解決方案已經(jīng)成為新的協(xié)同產(chǎn)品線，所有子公司將在法院、檢察院、食品安全、工商行政管理等行業(yè)推進拓展大數(shù)據(jù)產(chǎn)品的銷售。3)收購帶來的協(xié)同效應，所有產(chǎn)品線共用同一銷售平臺。4)產(chǎn)品通用化、和直銷渠道復合銷售帶來的成本下降。

浦東華宇并購奠定公司的法檢龍頭地位。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域在華北，華東區(qū)域比較弱，浦東華宇客戶關系項目資源豐富，補齊了華東的短板，預計以后還能看到公司進行類似的橫向并購。目前浦東華宇正在推動第三代產(chǎn)品電子法院，將初級法院的數(shù)據(jù)集中于中高院，未來高院數(shù)據(jù)將達到PB級，轉型典型意義的大數(shù)據(jù)方案供應商。

億信華辰：大數(shù)據(jù)業(yè)務板塊領頭羊。億信華辰在語義分析等非結構化數(shù)據(jù)處理方面具有優(yōu)勢，目前客戶主要是進出口銀行，衛(wèi)生，船舶，稅務等。目前公司大數(shù)據(jù)業(yè)務主要就是億信華辰的BI產(chǎn)品收入，目前業(yè)務增速可達50%。

華宇金信：食品安全投入高速增長。華宇金信主營食品安全監(jiān)控信息化解決方案，核心能力在于政府獲單能力。目前主要面向北京，三亞，武漢，南寧等市級政府客戶。華宇金信目前主要品類有飲用水、食品添加劑、奶粉等，產(chǎn)品架構統(tǒng)一，跨品類成本低。食品安全法推動了政府對食品安全監(jiān)控的投入，需求呈現(xiàn)高速增長，公司14年營收6000萬，15年預計營收將達到1億元。

萬戶網(wǎng)絡：協(xié)同OA廠商受益自主可控浪潮。萬戶的優(yōu)勢在于已經(jīng)完成OA的產(chǎn)品化，產(chǎn)品質量及實施交付能力均優(yōu)于同業(yè)，目前萬戶主要客戶為三甲醫(yī)院，目前訂單飽滿。OA屬于泛電子政務概念，在國家推進自主可控浪潮下，與華宇視頻產(chǎn)品必然形成高度客戶協(xié)同。

美亞柏科[0.33% 資金 研報]：加大投入拓展市場，業(yè)績提速在第四季度

類別：公司研究機構：中國中投證券有限責任公司研究員：張鐳

日期：2015-08-28

事件：公司2015年半年度營業(yè)收入19，983.33萬元，同比增長23.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1，895.85萬元，同比增長9.77%。

投資要點：

上半年費用與研發(fā)投入加大，為全年較快的增長打下鋪墊。

公司中報銷售、管理、財務費用同比增長30%、47%、21%，研發(fā)投入提升25%，而凈利潤增速不高，我們解讀：1.上半年凈利潤占全年的比例小且波動大，參考價值不大，12-14年分別為g%、0.3%、15%，業(yè)績提速主要在第四季度，近兩年的占比為75%；2.公司處在“由產(chǎn)品向服務”、“客戶由公安向法檢、工商、稅務等”延伸的轉型期，新行業(yè)及新產(chǎn)品系列的研發(fā)和費用投入增多，且上半年的投入相對固定而收入和利潤未能及時體現(xiàn)；

3.毛利率提升，后續(xù)將享受新產(chǎn)品上線帶來的紅利。以傳統(tǒng)的電子取證產(chǎn)品為例，收入同比增長25%，受益于客戶拓展和隨電子設備更新的產(chǎn)品迭代。同時，新產(chǎn)品增加提升毛利率4.9個百分點，費用穩(wěn)定后將在凈利潤上有體現(xiàn)。

產(chǎn)品+服務模式推進，并購新德匯彰顯協(xié)同效應。

1.網(wǎng)絡安全產(chǎn)品以往是單一的產(chǎn)品銷售，公司正推廣“互聯(lián)網(wǎng)服務”的銷售模式，次均銷售額變小但收入持續(xù)周期長，是網(wǎng)絡信息安全產(chǎn)品上半年收入同比變化-40.56%的主要原因。值得注意的是，“產(chǎn)品+互聯(lián)網(wǎng)服務”的推進有利于長期的銷售模式轉變；2.并購國內領先的刑偵信息軟件與設備提供商“新德匯”，促進公司刑事技術產(chǎn)品收入增長及毛利率提升24個百分點，彰顯了較好的整合協(xié)同效應。

切入稅務稽查、視頻分析的朝陽領域。旺盛的需求啟動下，產(chǎn)業(yè)未來有爆發(fā)的潛質；同時。公司亦能實現(xiàn)稅務、視頻大數(shù)據(jù)方向的積累。 首先，國家稅收規(guī)模已超過10萬億，涉稅違規(guī)眾多。并購的“江蘇稅務”在稅務稽查部門市占率約75%，隨著對客戶需求的開辟，未來有望拓寬至征收部門或企業(yè)；其次，國內海量視頻檢索分析的市場潛力大，密度最大的深圳地區(qū)每平方公里約有205個攝像頭，電子化快速分析工具需求旺盛。公司是電子數(shù)據(jù)取證龍頭與網(wǎng)絡空間安全專家，積極拓寬客戶群體，競爭優(yōu)勢明顯。我們預計15-17年EPS為0.38、0.56、0.81元，強烈推薦，目標價30.4元。

風險提示：上游客戶需求波動性、市場波動風險、并購整合不達預期等

航天信息[2.09% 資金 研報]：成立征信公司并收購獲得互聯(lián)網(wǎng)支付牌照，千萬企業(yè)的金融變現(xiàn)進一步推進

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋，劉智，馮達，聞學臣

日期：2015-09-30

投資要點

2015年9月29日，航天信息發(fā)布公告宣布為獲得第三方支付牌照，航天信息收購浙江航天電子[0.24% 資金 研報]信息有限公司51%股權。同時公司宣布以貨幣方式出資一億元，成立愛信諾征信有限公司。

進一步驗證我們對航天信息發(fā)展方向的預判。我們從2015年5月7日發(fā)布的深度報告《航天信息：千萬企業(yè)的金融變現(xiàn)》中開始認為航天信息未來具有A股計算機行業(yè)最多的用戶、最豐富最關鍵的數(shù)據(jù)、最廣的線下渠道，判斷變現(xiàn)其用戶、數(shù)據(jù)、渠道價值是未來的發(fā)展方向，并多次根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)律在報告中預計金融特別是征信是其重點發(fā)展方向。

收購浙江航天電子信息是公司補齊金融產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。浙江航天電子公司原本屬于航天通信[1.25% 資金 研報]公司。經(jīng)中國人民銀行批準，浙江航天電子擁有從事預付卡發(fā)行和受理、互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務兩項業(yè)務許可，2014年收入1.24億元，凈利潤75萬元。目前第三方支付牌照不允許擴大發(fā)行，收購浙江航天電子是航天信息補齊金融產(chǎn)業(yè)鏈的重要舉措，進一步增強了航天信息對客戶的服務能力，并豐富了其價值變現(xiàn)方式。

完善征信布局，預計將全方位涉足征信廣闊市場。我國目前各類融資方式快速興起，但信用評價能力一直是制約經(jīng)濟發(fā)展效率的瓶頸。航天信息直接接觸的企業(yè)增值稅數(shù)據(jù)、行業(yè)知識庫數(shù)據(jù)、積累的大量評價模型、布局的近兩萬人服務渠道是天然的企業(yè)征信資源。航天信息此前與建設銀行[0.57%資金 研報]北京分行合作成立融資服務平臺，瞄準中小企業(yè)無抵押貸款，目前業(yè)務在試運行測試階段。此次成立征信公司，將涉及信用數(shù)據(jù)歸集、信用分析和評定、信用信息服務、數(shù)據(jù)服務、專業(yè)咨詢服務、軟件及實施服務、信用平臺建設等業(yè)務。

預計公司將利用其用戶、數(shù)據(jù)、渠道優(yōu)勢，通過與信貸相關、與債券市場相關、與供應鏈金融的各類應用合作實現(xiàn)其資源價值的挖掘。

維持盈利預測，維持“買入”評級。預計2015-2017年收入分別為255、312和337億元，凈利潤分別為17.2、21.6和32.6億元，每股收益分別為1.86、2.34和3.53元，維持“買入”評級。

綠盟科技中報點評：公司業(yè)績符合預期，看好技術與品牌優(yōu)勢

類別：公司研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：牧原

日期：2015-08-27

事件：

公司近期公布中報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入2.2億元，同比增長10%，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1279萬元，同比增長4%。

點評：

業(yè)績符合預期，全年增長任可期。

公司報告期營業(yè)收入2.2億元，較去年同期增長10.05%，營業(yè)成本4832萬，同比增長28.99%，營收增長較低主要由于一方面億賽通管理層變動導致其上半年業(yè)績大幅下滑，另一方面網(wǎng)絡安全小組成立以后網(wǎng)關類產(chǎn)品需求先增加隨后會傳導到檢測類、安全管理等產(chǎn)品，公司產(chǎn)品線主要在檢測類產(chǎn)品、DDos以及漏洞掃描等產(chǎn)品，所以公司上半年受政府軍隊安全產(chǎn)品需求大幅增長影響較小。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1279萬元，同比增長4%，凈利潤虧損是由于億賽通虧損1887并表以及母公司一般上半年收入只占全年30%左右，而費用在全年均衡發(fā)生所致。費用方面銷售費用與管理費用分別0.94與1.4億，同比增長13與24%，費用增長高于收入增速是由于億賽通收入大幅下滑，并表以后導致費用增長更高一些。全年來看首先億賽通管理層改組以后逐漸走上正軌業(yè)務逐漸恢復，其次母公司安全產(chǎn)品需求受到網(wǎng)絡安全小組成立與網(wǎng)絡安全法草案出臺后政府各部門安全產(chǎn)品需求增加的提振，全年公司營收能夠保持20%-30%增長。

行業(yè)迎黃金發(fā)展期，公司業(yè)績持續(xù)高增長。

網(wǎng)絡安全小組成立以后，軍隊與政府部門的網(wǎng)絡安全產(chǎn)品需求明顯增多，前期網(wǎng)關類產(chǎn)品增長較快，今后會傳導到檢測類、管理類產(chǎn)品。

我們認為在網(wǎng)絡安全法、互聯(lián)網(wǎng)+的推動下網(wǎng)絡安全行業(yè)將迎來黃金發(fā)展期，公司這樣擁有技術與品牌優(yōu)勢的龍頭公司將長期享受行業(yè)高增長。

億賽通危機不改公司外延步伐。

億賽通上半年業(yè)績不達承諾業(yè)績，主要由于其董事長與總經(jīng)理的人事變動，母公司已對其管理團隊進行改組，公司運轉也將重回正軌。由于安全行業(yè)產(chǎn)品線較多，國內安全廠商多是從某一產(chǎn)品線起家，借助資本市場通過外延擴充產(chǎn)品線為客戶提供整體解決方案將是安全廠商發(fā)展的必由之路，這從賽門鐵克等國際網(wǎng)絡安全巨頭的成長史與并購史也能得到驗證。公司上市后通過一系列參股與并購加強工控、數(shù)據(jù)安全、操作系統(tǒng)安全等產(chǎn)品布局，我們認為未來公司將繼續(xù)通過外延加強工控、云安全、數(shù)據(jù)安全等產(chǎn)品布局打造航母級安全廠商。

給予推薦評級

預計2015-2017年EPS為0.47、0.62及0.73元，對應當前股價PE分別為74、57及48倍，安全小組成立以后我們預計信息安全行業(yè)將迎來十年的黃金發(fā)展期，給予“推薦”評級。

風險因素：(1)億賽通業(yè)績下滑(2)公司安全產(chǎn)品訂單增長不達預期

立思辰[0.00% 資金 研報]：業(yè)績表現(xiàn)略低預期，教育安全持續(xù)發(fā)力

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：李振亞，方聞千

日期：2015-08-27

投資要點

事件： 公司于8月25日晚發(fā)布2015年半年報，2015年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.66億元，同比增長47.09%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-1272.92萬元，同比-238.27%，實現(xiàn)基本每股收益-0.0197。

對此，我們點評如下： 業(yè)績略低于我們之前的預期，階段性原因致公司上半年業(yè)績表現(xiàn)不佳。公司曾于7月14日預告今年上半年凈利潤同比下滑-210%至-240%，此次中報披露業(yè)績表現(xiàn)基本符合公司之前的預期。總體來看，公司上半年業(yè)績低于我們之前預期的主要原因在于：1)公司進一步加大了教育業(yè)務方面的投入，上半年費用同比去年大幅增長；2)公司于去年完成收購的子公司匯金科技業(yè)務具有明顯的季節(jié)性，收入確認主要集中在下半年，導致了上半年出現(xiàn)暫時性虧損；3)上半年所得稅費相比去年同比也有所增加，主要在于去年同期公司多家子公司收到2013年多繳稅款退還。

全年實現(xiàn)業(yè)績目標概率較大，不必過于糾結于中報業(yè)績的暫時性虧損。我們認為公司大概率達成全年業(yè)績目標的主要原因在于：1)從歷年公司業(yè)績表現(xiàn)來看，上半年對全年利潤影響較小，且從單季度來看，二季度已經(jīng)實現(xiàn)盈利，且公司預計前三季度將實現(xiàn)扭虧；2)匯金科技業(yè)績由于季節(jié)性原因，下半年業(yè)績表現(xiàn)將明顯好于上半年；3)敏特昭陽將于今年7月開始納入合并范圍。 教育業(yè)務布局進展順利，并購整合積極推進。公司在互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)務領域牢牢抓住大學生就業(yè)與K12的提分與升學兩大痛點，通過體制內教育信息化項目建設，切入互聯(lián)網(wǎng)教育以及教育大數(shù)據(jù)運營服務。目前公司這一戰(zhàn)略的實施已經(jīng)初見成效，上半年在1)區(qū)域云平臺市場，公司已經(jīng)和寧夏、內蒙、山東、安徽、成都、河南、江蘇等區(qū)域建立市場聯(lián)系，有望通過區(qū)域云平臺建設其切入單校教務教學應用；2)敏特昭陽的兩款產(chǎn)品近期在中央電教館關于“教育云規(guī)?；瘧檬痉丁惫ぞ哕浖麊沃谐晒θ雵紦?jù)三個席位中的兩席；3)職業(yè)教育平臺樂易考上半年已經(jīng)成功落地湖南省以及黑龍江省部分高校，7月與山西省就業(yè)局簽署協(xié)議。同時，公司積極推動教育領域的并購整合，聯(lián)合知名的風投清科集團成立了首個上市公司互聯(lián)網(wǎng)教育基金，主要通過核心股東及管理層出資進行投資，規(guī)模為8億元，目前已簽約意向投資擁有語音測評核心技術的思昂教育，后續(xù)有望通過持續(xù)并購整合優(yōu)質產(chǎn)業(yè)標的打造在線教育生態(tài)圈。

安全業(yè)務全面成型，三大產(chǎn)品體系強力布局。目前公司的安全板塊以數(shù)據(jù)全生命周期安全管控為基礎，已經(jīng)形成了以數(shù)據(jù)全生命周期安全管控系列產(chǎn)品、國產(chǎn)化平臺解決方案、工控安全為基礎的集團三大產(chǎn)品體系。

目前公司數(shù)據(jù)安全管控產(chǎn)品已經(jīng)成功獲得軍隊訂單，開拓了軍隊市場，并成功于2015年6月獲得《國軍標質量管理體系認證證書》，產(chǎn)品的設計和生產(chǎn)符合軍品任務生產(chǎn)的標準及相關要求，為進入武器科研生產(chǎn)和裝備承制單位邁出了重要的一步。

盈利預測及投資建議：考慮到公司對教育領域的投入持續(xù)加大，我們略微下調對公司的盈利預測，2015-2017年公司EPS 分別為0.19、0.26、0.36元，凈利潤增速分別為30.7%、34.7%、37.6%。基于公司在互聯(lián)網(wǎng)教育及安全領域的戰(zhàn)略布局逐步成型，未來有望在教育及IT 國產(chǎn)替代浪潮中充分受益，進而業(yè)績存在超預期可能，再考慮未來公司內部資源整合及持續(xù)外延式擴張的良好預期，我們繼續(xù)看好公司未來發(fā)展前景，維持“買入”評級，目標價30元。

風險提示：教育信息化細分業(yè)務發(fā)展慢于預期；安全行業(yè)大客戶風險；傳統(tǒng)業(yè)務下滑幅度超預期；并購整合風險。

東方通：實施股權激勵，助力二次騰飛

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：胡又文

日期：2015-08-24

事件：公司擬向激勵對象授予460萬份股票期權，占總股本3.99%，首次授予的行權價格為63.69元，覆蓋包括公司高管和核心員工在內的261人。行權條件為以2014年凈利潤為基數(shù)，2015-2018年相對于2014年的扣非凈利潤增長率分別不低于20%、70%、120%、185%。

實施股權激勵，上下齊心助力二次騰飛。公司擬授予460萬份股票期權，覆蓋超過70%員工，范圍廣力度大。行權條件更體現(xiàn)其對未來業(yè)績增長信心。結合之前大股東和高管大手筆參與定增并鎖定三年，公司上下齊心，為二次騰飛奠定基礎。

開啟“二次創(chuàng)業(yè)”，進軍政企大數(shù)據(jù)服務領域。公司全新定位為“中國領先的基礎軟件產(chǎn)品及與計算、大數(shù)據(jù)解決方案供應商”。

2015年啟動內部業(yè)務調整，傳統(tǒng)業(yè)務注重效率提升，加速政企大數(shù)據(jù)新業(yè)務投入，與多個政企客戶開展大數(shù)據(jù)融合服務聯(lián)合實驗工作。公司具有十幾年政府跨部門數(shù)據(jù)交換整合實施經(jīng)驗，200多個政務共享交換平臺案例，整合了移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等多家技術公司，為政企客戶提供一站式大數(shù)據(jù)解決方案。

大數(shù)據(jù)綱領性文件出臺，公司顯著受益。國務院常務會議通過《關于促進大數(shù)據(jù)發(fā)展的行動綱要》，綱要中重點提到要消除信息孤島，促進政府數(shù)據(jù)開放，強化信息安全保障。公司的政企大數(shù)據(jù)項目旨在突破多維數(shù)據(jù)融合，消除政府信息孤島，促進政務信息資源共享。大數(shù)據(jù)時代，數(shù)據(jù)安全尤為重要，公司收購的微智信業(yè)是國內領先的大數(shù)據(jù)安全公司，將為大數(shù)據(jù)保駕護航。

投資建議：實施股權激勵，更好的綁定員工利益；大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)政策出臺，公司發(fā)展空間巨大，預計2015-2016年EPS分別為0.99元和1.24元，“買入-A”評級，6個月目標價110元。

風險提示：新業(yè)務進展不達預期。

啟明星辰：稀缺行業(yè)的加速成長(“金融+數(shù)據(jù)+產(chǎn)業(yè)”系列之二暨軍工信息化系列之八)

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋，劉智日期：2015-09-09 　　2011-2014年市場報告中，對信息安全行業(yè)常定位為安全事件的主題投資，對啟明星辰的公司研究集中在研發(fā)進展和收購事件。本篇報告描述行業(yè)空間、未來“三軸”空間、同行比較、管理風格、發(fā)展史、生態(tài)圈、財務反轉的基本面邏輯。我們與市場的研究重點完全不同，仍將啟明星辰定義為黑馬。

信息安全可罕見的橫縱雙向發(fā)展，理論空間更大。將A股的IT公司按照業(yè)務環(huán)節(jié)抽象出11個主要環(huán)節(jié)(自基礎硬件至個人應用)，大多環(huán)節(jié)只能縱向擴展(做深行業(yè)，例如石基信息[-0.71% 資金 研報]、航天信息、恒生電子[0.04% 資金 研報]、信雅達[-0.33% 資金 研報]等)。信息安全環(huán)節(jié)罕見的可以橫縱雙向發(fā)展，理論空間更大。A股主要信息安全企業(yè)的人均經(jīng)營性稅前利潤高于5萬元即是證據(jù)。

平衡盈利與成長的領軍。A股主要的6家信息安全公司中，啟明星辰盈利能力(人均經(jīng)常性稅前利潤率等)較高，成長型暫居第一，以適度的效率犧牲換取更快成長。啟明星辰區(qū)別于綠盟在與企業(yè)文化(“中和、中正、自強、沉靜”)和更勝一籌的營銷渠道。

成長第四階段是“安全生態(tài)圈”。經(jīng)過技術攻克、客戶營銷、投資外延后，2015年打造安全生態(tài)圈。意義首先在于引入華為、騰訊、東方電氣[0.38% 資金 研報]等戰(zhàn)略合作伙伴，其次在于業(yè)務范疇從單軸擴展到三軸發(fā)展(安全空間從“加法”變成“乘法”)，再次在于安全人才影響力(投資或合作員工創(chuàng)業(yè)公司，進而對信息安全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生人才和口碑影響力，案例是永信至誠和翰海源)。

大企業(yè)終極形態(tài)是管理與執(zhí)行力。創(chuàng)始人嚴望佳諸多公開發(fā)言可見管理投入，回溯歷年年報，收入目標、利潤目標、收購對賭和戰(zhàn)略計劃執(zhí)行力全部經(jīng)過考驗。

出現(xiàn)諸多財務樂觀信號。結合收入、毛利率、銷售費用率、增值稅退稅等財務樂觀信號，預計2015-2017年收入為16.0、21.3、27.7億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.05、4.31、5.73元，CAGR49.9%。若計入書生電子24%權益和安方高科利潤，2016年利潤4.59億元。DCF估值25.47元，考慮到估值切換以及歷史平均水平，當年股價對應2016年市盈率為35倍。首次評級為“買入”。

股價表現(xiàn)的催化劑：管理層增持、定期報告與外延并購。

華勝天成[-0.39% 資金 研報]：依然看好高端IT業(yè)務

類別：公司研究機構：元大證券(香港)有限公司研究員：王佳卉日期：2015-04-15 　　重申買入評級，目標價上調至人民幣40元：我們依然看好華勝天成可信IT解決方案系統(tǒng)的增長動能，并對其與IBM合作開發(fā)高端IT系統(tǒng)持樂觀看法。我們預計公司2015/16年盈利將同比增長261%/97%。

業(yè)務轉型導致2014年營收低于預期：2014年華勝天成營收同比下滑11%至人民幣43億元，較本中心預期低19%。我們認為營收不及預期的原因是1)公司業(yè)務重心轉向開發(fā)可信IT解決方案；及2)降低IT系統(tǒng)授權業(yè)務的占比。然而，2014年凈利潤同比增長128%至人民幣9，500萬元，與公司1月份發(fā)布的業(yè)績快報相符。我們認為盈利增長系因1)營收結構改善，高利潤率的業(yè)務營收占比提高；及2)獲得投資收益。

我們仍對華勝天成的可信IT解決方案系統(tǒng)以及與IBM合作開發(fā)國產(chǎn)高端IT解決方案持樂觀態(tài)度。華勝天成近期公告稱公司將投資一項新的高端IT制造平臺，這將進一步加深公司在高端IT系統(tǒng)領域的滲透率。借助與IBM的合作，我們預計高端服務器業(yè)務將貢獻華勝天成2015年營收的10%。

目標價上調至人民幣40元：本中心目標價系基于權重相同的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值和市盈率估值。我們將市盈率估值中的目標市盈率從62倍調升至86倍，以反映1)公司可信IT解決方案業(yè)務穩(wěn)健的增長前景；及2)近期板塊估值飆升，2015年板塊平均市盈率目前達80倍(年初為50倍)。主要下行風險包括：1)板塊估值回落；2)與IBM的合作終止；3)可信IT系統(tǒng)平臺開發(fā)失敗。

網(wǎng)宿科技[0.44% 資金 研報]：獲PCI_DSS認證，云安全領域能力展現(xiàn)

類別：公司研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：牧原

日期：2015-09-02

PCI_DSS是權威的在線支付安全認證。2004年VISA、MasterCard兩大國際卡組織為解決在線支付數(shù)據(jù)泄露，以及不同支付卡安全標準混亂狀況，發(fā)起設立支付卡行業(yè)數(shù)據(jù)安全標準委員會(PCI_SCC)，委員會創(chuàng)始成員有VISA、MasterCard、AmericanExpress、DiscoverFinancialServices及JCB。委員會制定了旨在嚴格控制數(shù)據(jù)存儲及保障在線支付數(shù)據(jù)安全的整套標準，即PCI_DSS安全認證標準，并幾經(jīng)升級至當前V3.1版本。

PCI_DSS認證過程極為嚴苛。在收到企業(yè)提交的針對支付環(huán)境下的數(shù)據(jù)安全PCI_DSS認證申請后，VISA及MasterCard將授權第三方獨立審查機構對申請企業(yè)進行全方位審核。審核內容包含6大領域12項規(guī)范要求，共200余向審查指標。審核包括自我安全監(jiān)測、漏洞分析、以及由PCI協(xié)會執(zhí)行的安全調查三階段，對擬申請企業(yè)的信息系統(tǒng)硬件、軟件環(huán)境、直至員工素質、公司管理流程等環(huán)節(jié)進行全方位審核。同時在獲得PCI_DSS認證后，企業(yè)每年仍必須接受協(xié)會年檢。

標志著公司具備為客戶提供更高等級的安全防護環(huán)境。對基于公司服務開展金融類業(yè)務的企業(yè)，PCI_DSS認證意味著該類客戶可以輕松的將支付環(huán)境遷移至網(wǎng)宿云平臺，極大的簡化安全環(huán)境搭建工作。對于非支付類客戶，PCI_DSS認證展示了公司對于信息安全高規(guī)格的保障等級，具備類提供金融業(yè)務等級的數(shù)據(jù)安全保障。

定增投向網(wǎng)絡安全領域，將享受行業(yè)高速成長。參考Gartner報告，2013年全球基于云的安全服務市場規(guī)模達到21億美金，2015年全年將達31億美金，至2017年這一數(shù)字將攀升至41.3億美金，云安全服務市場正處爆發(fā)前夜。公司此次募投項目之一即投向基于云的網(wǎng)絡安全方向，同時借公司私有云及CDN業(yè)務向政企大客戶轉型契機，我們認為，公司將充分享受云安全市場爆發(fā)機遇。

維持至“強烈推薦”評級。預計公司2015-2017年EPS分別為1.02、1.59及2.39元，對應2015-08-31日收盤價PE分別為43、28及18倍，我們認為公司在CDN市場龍頭地位穩(wěn)固，伴隨全網(wǎng)流量的快速增長有望繼續(xù)貢獻不俗的營收增速，同時面向政企和個人用戶的云服務全面啟動，基于公司現(xiàn)有技術優(yōu)勢和客戶規(guī)模，將有希望爭雄云計算市場，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：(1)互聯(lián)網(wǎng)巨頭切入CDN市場至毛利率下滑；(2)云計算業(yè)務拓展受阻。

北信源2015中報業(yè)績點評：依托安全終端優(yōu)勢，發(fā)力大數(shù)據(jù)平臺

類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：符健

日期：2015-08-28

本報告導讀：

公司在安全終端領域優(yōu)勢明顯，依托優(yōu)勢發(fā)力大數(shù)據(jù)安全，外延部分空間值得期待。

投資要點：

下調評級至謹慎增持，目標價29元。維持公司15-17EPS為0.40/0.53/0.85元?？紤]市場估值中樞下移，下調公司目標價至29元，給予謹慎增持評級。

營收規(guī)模增長近22%，行業(yè)競爭力進一步提升。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.05億元，同比上升21.67%，歸屬母公司凈利潤為1367萬元，同比增長28.49%。公司凈利增速位于1~6月業(yè)績預計15~30%區(qū)間上軌，超出市場預期。由于公司在硬件上的產(chǎn)品拓展相對于軟件產(chǎn)品而言成本大幅上升，使得營業(yè)成本大幅增加90%。報告期內公司各項費率均維持穩(wěn)定，管理費用率同比顯著下降，彰顯出公司不斷改善的管理機制，有助于進一步提升行業(yè)競爭力。

依托終端安全管理，卡位“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮。在我們前期的深度報告中曾提到公司在2014年底終端安全產(chǎn)品覆蓋的黨政軍終端已經(jīng)達到4000萬臺，隨著移動端擴展有望達到2億臺的終端覆蓋。在終端安全管理優(yōu)勢凸顯同時，公司積極推出內網(wǎng)大數(shù)據(jù)分析平臺及企業(yè)移動管理平臺等產(chǎn)品，在傳統(tǒng)終端與移動終端兩頭同時發(fā)力，積極布局大數(shù)據(jù)處理挖掘等新興領域，在“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮中卡位精準。

外延動作不斷，未來空間可期。公司全資收購北京中軟華泰信息已獲得證監(jiān)會審核并有條件通過，其入股金城保密以及與浙江華睿投資共同成立大數(shù)據(jù)基金等運作均將大幅提升產(chǎn)業(yè)地位，成長空間可期。

風險因素：外延運作對公司業(yè)績貢獻情況尚不明朗。

飛利信[0.00% 資金 研報]2015年中報點評：整合能力強，多元盈利模式助業(yè)績持續(xù)增長

類別：公司研究機構：國海證券[-1.51% 資金 研報]股份有限公司研究員：李響，孔令峰

日期：2015-09-01

事件：

1、中報營業(yè)收入4.93億(+86.24%)、凈利潤3755萬(70.23%)。2、以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。3.2015年6月13日上午，飛利信與國家信息中心、廈門市美亞柏科信息股份有限公司合作框架協(xié)議簽約儀式在廈門成功舉行。4.審議通過《關于北京飛利信科技股份有限公司與北京新華多媒體數(shù)據(jù)有限公司、國信利信大數(shù)據(jù)科技有限公司合資設立數(shù)據(jù)技術公司的議案》。5.2015年7月13日上午，飛利信與四川省商業(yè)集團有限公司、寧波東藍智慧城市運營科技有限公司、北京中投智慧投資管理有限公司關于共同成立四川省農業(yè)供應鏈金融暨農貿交易中心----川商農作物交易中心協(xié)議簽約儀式在成都成功舉行。

點評：

內生穩(wěn)定增長，外延收效顯著公司2015中報營業(yè)收入和凈利潤同比大幅增長，我們預計其中傳統(tǒng)視聽控業(yè)務增長30%符合預期，并表藍天數(shù)碼和天云動力帶動公司業(yè)績高增長。公司現(xiàn)有產(chǎn)品結構明顯優(yōu)化，毛利率較高的電子政務信息管理系統(tǒng)(毛利率75.84%，營業(yè)收入YOY+1412%)和建筑智能化工程和信息系統(tǒng)集成(毛利率37.18%，營業(yè)收入+843.85%)增速符合預期。我們預計，全年公司傳統(tǒng)業(yè)務增速將不低于30%，并表后的營業(yè)收入將實現(xiàn)翻倍，公司凈利潤大幅提升。我們認為，公司已經(jīng)從過去的單一電子政務產(chǎn)品型公司轉變?yōu)橹腔鄢鞘姓w解決方案運營商(軟硬件系統(tǒng)、平臺運營、信息安全、機房運維等)，涉及的政務行業(yè)和智慧城市細分領域越來越廣，數(shù)據(jù)卡位優(yōu)勢正逐漸體現(xiàn)，政府數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)運營模式逐漸清晰，正在形成可持續(xù)的數(shù)據(jù)變現(xiàn)模式。

政府大數(shù)據(jù)優(yōu)勢顯現(xiàn)，政府購買、征信和輿情分析成為數(shù)據(jù)變現(xiàn)有效模式公司與國家信息中心下屬全資子公司北京國信新創(chuàng)投資有限公司合資成立大數(shù)據(jù)公司國信利信，正式布局政府大數(shù)據(jù)。布局階段，不斷摸索變現(xiàn)模式：1.政府購買。公司攜手國家信息中心、美亞柏科，聯(lián)合成立共同發(fā)起成立中國政務大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，布局大數(shù)據(jù)技術在國家發(fā)改委網(wǎng)絡大數(shù)據(jù)分析中“一帶一路”數(shù)據(jù)庫建設、宏觀調控、區(qū)域等領域應用，相關成果用于提升互聯(lián)網(wǎng)背景下政府宏觀決策和科學治理。這符合我們之前報告中提到政府大數(shù)據(jù)變現(xiàn)的有效模式之一：政府購買服務。這種盈利模式的持續(xù)開展取決于公司一直以來對政府大數(shù)據(jù)的布局，基于與政府的長期合作，政府咨詢業(yè)務是公司早已開展的業(yè)務。2.征信。供應鏈征信：公司與川商集團、寧波東藍、中投智慧共同成立川商農作物交易中心，公司在其中的核心作用是承擔整個中心信息化平臺搭建，公司利用自身優(yōu)勢作數(shù)據(jù)支撐。我們看到，四川農作物平臺原本就有，作為農業(yè)大省的四川農作物交易平臺原本交易量已十分可觀，但該系統(tǒng)從未搭建起信用評級模型，這次公司將充分利用平臺交易數(shù)據(jù)，不斷優(yōu)化信用模型，在整個供應鏈數(shù)據(jù)的積累下，完善信用模型，為后期平臺金融服務打下基礎。川商集團作為四川省核心國企，公司在該省農業(yè)平臺的布局有利于未來公司在其他省份復制，盈利模式打開；企業(yè)征信：信用中國是今年上線的國家信用網(wǎng)站，飛利信參與提供信息模型建設，國家發(fā)改委重點關注企業(yè)征信領域，我們按照以往國家制度設計預計，未來企業(yè)征信也將以征信牌照作為準入標準，飛利信作為長期布局政府數(shù)據(jù)入口、征信模型的公司，在企業(yè)征信變現(xiàn)模式上有先發(fā)優(yōu)勢。3.輿情分析。公司充分利用自身豐富數(shù)據(jù)資源，與北京新華多傳媒數(shù)據(jù)公司合資成立新華頻媒數(shù)據(jù)技術有限公司，將互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)與政府結合，開展互聯(lián)網(wǎng)輿情監(jiān)控、中國輿情網(wǎng)數(shù)據(jù)分析等相關業(yè)務。政府數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)流量入口為技術公司有效變現(xiàn)提供流量基礎，技術公司的成立為數(shù)據(jù)變現(xiàn)提供了新的模式。我們認為，輿情分析會成為未來傳媒領域公司重要轉型方向，公司提前布局數(shù)據(jù)端和技術端給未來變現(xiàn)開啟新的模式。

關注軌道交通和在線教育業(yè)務，新利潤增長點1、公司在軌道交通行業(yè)視聽控一體化項目中不斷在軌道交通、銀行、公安等行業(yè)中中標項目。2、國家培訓網(wǎng)招生量同比增長30%以上，面向專業(yè)技術人員繼續(xù)教育平臺已經(jīng)成功上線，并取得了在湖北、安徽、河南三省的初步業(yè)務突破；軟件工程業(yè)務招生量同比增長100%以上。這兩塊業(yè)務處在快速增長階段，尤其是在線教育業(yè)務面向C端，是公司新培育的利潤增長點，也是公司盈利模式多元化發(fā)展戰(zhàn)略的重要體現(xiàn)。

維持“增持”評級我們預計公司2015-2017年每股收益分別為0.50元、0.66元、0.89元。對應PE分別為107.8倍、82.1倍、60.8倍。考慮到公司多樣業(yè)務放量在即，大數(shù)據(jù)變現(xiàn)模型愈發(fā)清晰，仍維持“增持”評級。

風險提示企業(yè)在新業(yè)務運營方面低于預期。收購帶來的整合風險。創(chuàng)業(yè)板大幅下跌風險。

浪潮信息[0.44% 資金 研報]：調研紀要

類別：公司研究機構：眾成證券經(jīng)紀有限公司研究員：眾成證券研究所

日期：2015-08-28

主營概況

公司是本土服務器、云計算領域的優(yōu)質標的。服務器領域：X86服務器市場，2015年第一季度市場占有率達到21%，繼續(xù)蟬聯(lián)中國市場第一。云計算領域：公司目前已經(jīng)具備了涵蓋iaas、paas、saas三個層面的云計算整體解決方案服務能力，領跑于中國云計算產(chǎn)業(yè)，將直接受益移動互聯(lián)、云計算的發(fā)展。

受益行業(yè)拐點，業(yè)績迎來爆發(fā)。驅動一：棱鏡門事件后，政府實行“去IOE”，國產(chǎn)服務器面臨歷史機遇；驅動二：是移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算爆發(fā)推動需求快速增長。

公司競爭優(yōu)勢擁有20多年自主研發(fā)的歷史積淀。

公司服務器涵蓋1路、2路、4路、8路、32路，具備完整的產(chǎn)品體系。

逐步發(fā)力高端產(chǎn)品，加速進口替代。

云服務器：公司自主研發(fā)的Smart Rack，在高度定制化的整機柜服務器領域占有率超過70%。

高端存儲、數(shù)據(jù)庫逐漸完善K1生態(tài)鏈。

定向增發(fā)按計劃進行，將開拓軍方市場、提升自主研發(fā)能力、緩解現(xiàn)金流緊張。

以銷定產(chǎn)，產(chǎn)能不受限。在美國設廠，與聯(lián)想在全球范圍內開展競爭；

“惠”遷計劃：旨在全面推動天梭K1對HP Superdome小型機的替代， 進一步鞏固浪潮在整體市場的領先地位。

財務投資東港股份。目前還有東港股份2，247.21萬股，占其總股本6.18%，雙方不存在業(yè)務往來，尚未有減持時間表。

盈利預測

“買入”評級。在定增攤薄的情況下，預估公司2015年-2017年EPS分別為0.43元、0.67元、1.01元。

風險提示：定向增發(fā)審批風險；現(xiàn)金流風險；海外市場開拓風險

烽火通信2015年中報點評：業(yè)績穩(wěn)定增長，光通信產(chǎn)品迎來發(fā)展機遇

類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：龔鑫日期：2015-08-31 　　業(yè)績保持穩(wěn)定增長。期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.19億元，同比增長22.51%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤3.34億元，同比增長21.86%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤3.18億元，同比增長18.35；實現(xiàn)每股收益為0.33元。

盈利能力和費用控制維持穩(wěn)定。期內公司銷售毛利率為25.26%，相比去年同期25.16%基本持平；期間費用率為19.62%，上年同期為20.12%，三項費用率基本維持穩(wěn)定。

通信系統(tǒng)設備平穩(wěn)增長。受益于4G網(wǎng)絡建設的推動，公司通信設備平穩(wěn)增長，期內實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15.57%，營收占比58.94%，預計未來受4G網(wǎng)絡建設增速趨緩影響，此項收入增速趨穩(wěn)。

光纖及線纜收入增長較快，享受到行業(yè)福利。各運營商對接入網(wǎng)FTTH的規(guī)模投資建設加大、4G網(wǎng)絡建設深入進行也推動了固網(wǎng)和固移融合網(wǎng)絡建設，國內光通信整體市場保持穩(wěn)定增長。期內公司光纖及線纜實現(xiàn)營收同比增長40.67%，營收占比由去年同期的25.97%提高到29.81%。隨著運營商網(wǎng)絡演進和發(fā)展，干線骨干傳送網(wǎng)、城域網(wǎng)及接入網(wǎng)的光通信產(chǎn)品迎來發(fā)展機遇。

國際市場銷售取得突破。歐洲、非洲及南亞片區(qū)的銷售突破使公司國際收入同比增長111.38%，收入占比由去年同期6.74%提高到11.63%。

盈利預測及投資評級：通信系統(tǒng)設備收入增速趨穩(wěn)，光纖及線纜收入增速仍然值得期待。我們預計公司2015-2017年將實現(xiàn)每股收益為0.68、0.84、1.13元，對應8月21日收盤價市盈率為36.4、29.5、21.9倍，給予增持投資評級。

風險提示：上游投資趨緩及國外市場波動。

衛(wèi)士通：信息安全航母再加速

類別：公司研究機構：長江證券股份有限公司研究員：馬先文

日期：2015-09-10

政策驅動+需求提升，密碼龍頭重回發(fā)展快車道。

衛(wèi)士通是密碼和安全集成領域龍頭，通過收購三零瑞通等三家公司初步打造從算法到產(chǎn)品、服務的完整產(chǎn)業(yè)鏈，綜合競爭能力進一步增強。隨著保密產(chǎn)品的逐步恢復，同時充分發(fā)揮和集成等業(yè)務的協(xié)同效應，疊加當前政策加碼和需求提升雙輪驅動行業(yè)景氣向上，公司憑借核心密碼技術、最高級別、最全的安全資質、黨政軍等優(yōu)質客戶資源和產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢將最大分享行業(yè)高景氣紅利，已開啟新一輪的高增長。

定增30億打造技術支撐和業(yè)務爆點。

公司當前面臨著市場空間巨大、需求緊迫的良好發(fā)展機遇，計劃募資30億投入新型商用密碼系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化及國際化等五大項目，大力的投入將從多個維度促進公司的成長再提速：1)技術層面，進一步拉近和國外廠商差距甚至完成超越，為國產(chǎn)化替代打下基礎；2)產(chǎn)業(yè)化層面，加強密碼技術的產(chǎn)品化能力，豐富如智能移動終端、國產(chǎn)自主安全終端、安全芯片等產(chǎn)品線，突破產(chǎn)業(yè)化瓶頸；3)業(yè)務層面，模式全新升級，從B端客戶轉向B+C端，從專用產(chǎn)品升級至行業(yè)解決方案，徹底打開盈利空間。

國企改革起航，向信息安全旗艦企業(yè)邁進。

電科集團組建網(wǎng)絡安全子集團大力發(fā)展信息安全產(chǎn)業(yè)，同時四川省強力支持，網(wǎng)安子集團的愿景是打造中國信息安全的旗艦企業(yè)，而公司作為中國網(wǎng)安旗下唯一的信息安全上市平臺，將充分發(fā)揮平臺整合作用。公司對三零瑞通等三家公司的收購僅僅是開始，網(wǎng)安子集團旗下依然有著大量的現(xiàn)有的資產(chǎn)和培育資產(chǎn)，未來資產(chǎn)注入和其他外延收購將成為公司發(fā)展的新常態(tài)，助力公司朝信息安全旗艦企業(yè)邁進。預計公司2015-2017年EPS分別為0.58、0.93和1.39元，對應PE分別為68倍、42倍和28倍，維持“買入”評級。