2016年安防監(jiān)控行業(yè)投資策略:政策、技術(shù)、資本

引言:十年安防黃金期,產(chǎn)業(yè)即將站上轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2015Q3財(cái)報(bào)依舊亮眼,安防監(jiān)控指數(shù)板塊營收和凈利潤分別增長22.24%與42.22%,但各類相關(guān)公司分歧開始逐漸增大。財(cái)務(wù)方面,前后端設(shè)備商財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健,海康大華雙寡頭格局穩(wěn)定;特種設(shè)備商日益邊緣化,各項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)惡化;解決方案商營收CAGR在50%以上,ROE 在持續(xù)回升,但經(jīng)營現(xiàn)金流未有顯著好轉(zhuǎn)。產(chǎn)業(yè)方面,10月第十五屆安博會于深圳落幕,以“視頻”為感知核心,“云存儲、大數(shù)據(jù)”為技術(shù)架構(gòu)的城市級解決方案逐步成為行業(yè)共識。宏觀政策方面,非傳統(tǒng)安全威脅日益嚴(yán)峻,巴黎事件又一次讓我們認(rèn)識到了具備實(shí)戰(zhàn)能力的城市安防體系的重要性。與此同時(shí),由“平安城市”到“平安中國”,一系列政策表明安防行業(yè)還將繼續(xù)景氣。

然而,從各項(xiàng)指標(biāo)到我們與業(yè)界的持續(xù)交流,發(fā)現(xiàn)在安防行業(yè)看似“一片祥瑞”的背后,產(chǎn)業(yè)格局正在經(jīng)歷前所未有的謀定思變,各大廠商紛紛向城市級解決方案提供商轉(zhuǎn)型,機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。因此,我們將從政策、技術(shù)和資本三個(gè)角度闡述未來解決方案將加速集中的邏輯,并討論可能的模式創(chuàng)新。

政策:行業(yè)增速進(jìn)入轉(zhuǎn)檔期,技改升級呼吁頂層設(shè)計(jì)。我們認(rèn)為,未來五年安防行業(yè)增速會逐步下降,但由于我國城鎮(zhèn)化率和城市安防攝像頭覆蓋率與發(fā)達(dá)國家相比依舊較低,因此安防行業(yè)依舊持續(xù)景氣,增速由15%-20%高速降至10%-15%中高速增長。公安與金融兩個(gè)子領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然存在。根據(jù)中安網(wǎng)調(diào)查顯示,2014年我國安防產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域占比中,公安與金融占安防應(yīng)用的40%左右,是目前最重要的兩個(gè)子領(lǐng)域。鑒于公安作為最主要的投資與需求主體,并考慮到政策持續(xù)推進(jìn),而金融安防五年大整改以及銀行安防聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控的發(fā)展趨勢,我們認(rèn)為這兩個(gè)子領(lǐng)域還將保持20%左右增速。與此同時(shí),根據(jù)自“3111”工程到“平安城市”再到“智慧城市”建設(shè)落地情況,結(jié)合安防五年左右的投資周期,我們預(yù)測2016年底將進(jìn)入大規(guī)模技改升級時(shí)期,伴隨政策密集發(fā)聲,督促呼吁公共安全頂層設(shè)計(jì),我們認(rèn)為未來建設(shè)將告別“野蠻生長”狀態(tài),基于頂層設(shè)計(jì)的具備實(shí)戰(zhàn)能力的城市級安防系統(tǒng)將逐步成為主流。

技術(shù):安防2.0時(shí)代,技術(shù)壁壘成為行業(yè)優(yōu)勝劣汰、加速集中的重要推動力?？蛻粜枨筅呌趶?fù)雜化,項(xiàng)目建設(shè)需要頂層設(shè)計(jì),會倒逼下游市場加速集中。以平安城市為例,未來行業(yè)進(jìn)入技改升級階段,需要更加綜合與智能的整體解決方案,公共安防已不再局限于擴(kuò)張視頻監(jiān)控覆蓋廣度和密度以及清晰度,而是由擴(kuò)密度的安防1.0時(shí)代向注重實(shí)戰(zhàn)業(yè)務(wù)能力的安防2.0時(shí)代邁進(jìn)。伴隨需求的復(fù)雜化,技術(shù)層面:硬件上,視頻監(jiān)控設(shè)備升級是前端由模擬到數(shù)字再到IP 的過程,后端則是由本地到云端的過程;軟件上,智能分析與大數(shù)據(jù)應(yīng)用是未來趨勢。反觀產(chǎn)業(yè)內(nèi)部,2014年安防工程、系統(tǒng)集成商與運(yùn)維服務(wù)商數(shù)量分別為14300與3300家,平均收入僅為1600萬與900萬,安防下游產(chǎn)業(yè)格局極其分散,上市公司體量相對較大,但與產(chǎn)業(yè)總規(guī)模相比依舊占比極低,不足5%,遠(yuǎn)低于設(shè)備商。與此同時(shí),根據(jù)上市公司數(shù)據(jù),研發(fā)投入占比與企業(yè)毛利率和營收增速存在正向關(guān)系,而上市公司研發(fā)支出已遠(yuǎn)超行業(yè)平均收入。因此,我們認(rèn)為,研發(fā)投入已現(xiàn)分水嶺,上市公司研發(fā)投入顯著高于小規(guī)模廠商,技術(shù)層面將推動市場加速集中。

資本:融資能力與資本運(yùn)作手段差異,將加速驅(qū)逐中小企業(yè),助力解決方案集中。一方面,2012年底以來,安防監(jiān)控指數(shù)從800多點(diǎn),最高漲至10000多點(diǎn),上市公司能夠利用資本市場進(jìn)行并購重組、定向增發(fā)、股權(quán)激勵以及產(chǎn)業(yè)基金等一系列資本運(yùn)作,在目前注冊制落地預(yù)期不明,二級市場依然享有“資本特權(quán)”的情況下,以較低成本募集更多的資金,其對好技術(shù)、好產(chǎn)品或區(qū)域性市場渠道標(biāo)的的收購、整合和優(yōu)化的效率將遠(yuǎn)高于公司自研、自建。另一方面,解決方案公司經(jīng)營現(xiàn)金流普遍較差,項(xiàng)目模式由BT、BOT 到PPP的轉(zhuǎn)變背景下,上市公司的現(xiàn)金流不會變得更糟,而對上市公司來說,PPP 合資公司項(xiàng)目專項(xiàng)融資具備政府出資背景,有利于降低融資成本,且合資公司作為債務(wù)主體,避免了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對母公司財(cái)務(wù)的沖擊,一定程度上起到了風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。同時(shí)PPP 模式將決策上移,會加速市場集中,有資金實(shí)力、有案例、有資質(zhì)、資源整合能力強(qiáng)的企業(yè)會快速發(fā)展。

模式創(chuàng)新:由ToG、ToB 再到ToC,體現(xiàn)出IT 基礎(chǔ)架構(gòu)變化與長尾市場拓展。ToB:監(jiān)管放松與IT 基礎(chǔ)架構(gòu)轉(zhuǎn)變,由“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)”?！侗０卜?wù)管理?xiàng)l例》持續(xù)發(fā)酵,公安機(jī)關(guān)對安防運(yùn)營服務(wù)從“辦”轉(zhuǎn)到“管”, 潛在市場規(guī)模約為2000~4000億。云存儲、大數(shù)據(jù)的IT 基礎(chǔ)架構(gòu)下,邊際成本不斷降低,從賣產(chǎn)品到賣服務(wù)(云服務(wù)、安保服務(wù)),讓智能高效管理成為可能,為民用安防運(yùn)營服務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展提供更為廣闊的空間。

ToC:“互聯(lián)網(wǎng)+視頻監(jiān)控”開啟民用市場,估值邏輯或?qū)⒅貥?gòu)。視頻互聯(lián)演進(jìn)升級,應(yīng)用場景多元化延展,家居安全、車聯(lián)網(wǎng)、無人機(jī)、可穿戴等一系列智能化應(yīng)用在全球升溫。大眾消費(fèi)領(lǐng)域商業(yè)模式層出不窮,市場規(guī)模至少千億級別。隨著人們對安全、健康和社交等方面的訴求增加,大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、4G的普及和資費(fèi)下調(diào),硬件制造成本大幅降低,視頻互聯(lián)在家居、商鋪、車輛等領(lǐng)域?qū)@得廣泛應(yīng)用。在“互聯(lián)網(wǎng)+”的商業(yè)模式推動下,對從業(yè)公司的價(jià)值評估或?qū)囊允杏蕿橹飨蚧谟脩魯?shù)及活躍度的估值邏輯演變。

投資建議:我們認(rèn)為“十三五”期間,包括政策、技術(shù)與資本三個(gè)層面上,都將加速下游解決方案的集中,而商業(yè)模式由ToG、ToB 再到ToC,背后深層次邏輯是終端用戶需求的多元化以及IT 基礎(chǔ)架構(gòu)的云端化。

基于此,我們強(qiáng)烈推薦擁有核心解決方案的公司,其中,由系統(tǒng)集成商或管理平臺提供商轉(zhuǎn)型成為解決方案商的公司由于行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)務(wù)輕、體量小、彈性大,相比設(shè)備商更具備投資價(jià)值與機(jī)會。

重點(diǎn)關(guān)注:東方網(wǎng)力(公司是國內(nèi)領(lǐng)先的城市級視頻監(jiān)控聯(lián)網(wǎng)管理平臺供應(yīng)商,2014年公司視頻管理平臺市場占有率全球第三、中國第一);高新興(公司是國內(nèi)優(yōu)秀的智慧城市建設(shè)運(yùn)營商,目前主要有平安城市、智慧交通、通信監(jiān)控、金融安防、尚云在線五大核心業(yè)務(wù));中安消(中概股回歸第一股,打造中國版“泰科國際”);佳都科技(公司是中國領(lǐng)先的智能化技術(shù)和行業(yè)解決方案商,以智能安防和智能化軌道交通業(yè)務(wù)為切口,布局智能化技術(shù)和云平臺、大數(shù)據(jù));浩云科技(公司是國內(nèi)領(lǐng)先的金融安防行業(yè)解決方案提供商,主要為銀行客戶提供個(gè)性化整體安防解決方案)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:短期內(nèi)利好釋放的風(fēng)險(xiǎn);政策執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力減弱的風(fēng)險(xiǎn)。